股票市场深度冰封，贝壳只能死扛

季末度净值简要解读：

一、存量房金融业务：倾巢仍要虽只能保命，仍更为厚实

在本季末度欧洲各国房产买入热度较上次四本本季独自飙升的或多或极少下，海螺本季末存量房休业额（GTV）为 3,741 亿元，上年急剧下降 44%。与之远比在产业层面，龙虾国主跟踪的 18 个的城西郊一本本季二手房估值面积上年急剧下降 45%，而北广深杭等核心 1/2 线的城西郊二手房买入更为低迷，估值量上年急剧下降 49%。而除了估值面积急剧下降以外，考虑到现在二手房估值均值也在上年急跌的趋势上，上述的城西郊二手房估值投资额的经济指标应当极大。

因此，海螺在逆风下观感虽也极其分不清，但依旧翻倍了产业总体水平。龙虾国主视为，在产业紧缩周内，龙头的抗不确定性潜能显然强于中会小中会介，因此西郊占有部将的进一步大大提高大多海以外投资人了产业于上的急跌。而瑞银根据地方房产中会介协亦会样本的调研，也归功于海螺一本本季在广深的西郊占有部将环比极其层面进一步大大提高。

试行到业绩上，本季末度存量房业绩约 61.5 亿元，虽上年飙升 40%，小幅度高于 GTV 的经济指标。其中会网络服务项目服务项目类总收入上年飙升 27%，而单独标价总收入上年飙升 41%，可见美国公司的网络服务项目金融业务观感比起更加结实。更特别是在的网络服务项目生意一定层面上海以外投资人了链家自建金融业务比起依赖于高线的城西郊的不确定性。

由于业绩经济指标高于 GTV，美国公司本季末的关键在于部将极其层面进一步大大提高，存量房金融业务适当标价部将为 1.6%，上年进一步大大提高了 0.13pct。龙虾国主视为，抽佣更佳的网络服务项目金融业务占有比进一步大大提高促成了关键在于部将的大大提高。

总的来说，在产业暴风雪期，海螺虽只能保命，但凭借西郊占有部将进一步大大提高和特别是在的网络服务项目型金融业务，有更厚实的观感。

二、天和金融业务：标价部将进一步大大提高海以外投资人估值额飙升，观感中会庸

美国公司原先成长急剧的天和买入金融业务本季末经济总量独自跌到。一本本季美国公司天和金融业务 GTV 为 1927 亿元，上年飙升 44%。不过相交榜单房企一本本季总经销商额上年减极少 47%，海螺的观感依旧比起更佳。龙虾国主视为，海螺早先及早把协力对向拉伸到债务结构身体健康、现金流更充足的房企，试图美国公司在产业暴风雪有了更厚实的观感。

此以外，由于天和金融业务的标价部将上年大大提高了 0.2pct 到 3.1%，海螺天和金融业务业绩急剧下降层面也很重，上年为-40%。龙虾国主视为，在楼西郊总体低迷的意味着，房企对于三方经销商途径的需求依然相当大。

不过环比上本本季来看，标价部将极其层面急剧下降，龙虾国主视为可能的可能有：①结构上，海螺的协力对向向大型房企集中会后，一般而言潜能降低；②总体上，楼盘买入过于冷却后，房企偿还途径花费的潜能和事实反而急剧下降。

三、其他新将近兴服务项目：联合作战弧度后，业绩简而言之首先到来？

主要由金融服务项目和家装修整构成的其他服务项目 GTV 本季末总收入 192 亿元，上年飙升小幅度虽仍高约 64%，但经济指标较上本本季已极其层面缩窄，是海螺三大金融业务中会首先再创简而言之的。同时新将近金融业务本季末总收入 4.86 亿元，上年急跌 15%，较上本本季 21% 的经济指标也极其层面缓解。

从财务样本视角，新将近金融业务业绩缓解却是，有关键在于部将过后缓解的可能，本季末约 2.5%，周内三个本本季特别是在进一步大大提高。

从金融业务视角，在上本本季方程组宣告联合作战集中精力将向家装和宜家服务项目弧度后，新将近金融业务的转型极其急剧。据披露，理论上圣都家装实质上并表，那么海螺一本本季家装金融业务业绩将约 8.6 亿元，上年增加 54%，本季签约订单将近 6500，上年增加 50%。（具体情况电子邮件劝等待再次发布的电话亦会亦会议记录）

四、总体业绩观感：业绩中会规中会距，阿波部将特别是在缓解

由于存量房及天和金融业务观感比起产业于上都比起强劲，且新将近金融业务经济总量已开始反弹，美国公司本季末总业绩 125 亿元，与西郊场期望实质上一致。从业绩结构上，可以碰到存量房网络服务项目金融业务和新将近兴金融业务占有比极其层面进一步大大提高。

从阿波润视角，海螺本季末业绩 19.3 亿元，极限西郊场期望 15%，期望更差主要来自阿波部将环比由 16.4% 进一步大大提高到 17.7%。简要来看海螺的连锁店运输成本和其他兼营运输成本（休业附加税等）占有业绩人口比例本季末其实极其层面进一步大大提高。阿波部将缓解的可能是建树阿波部将的特别是在进一步大大提高（建树阿波润 = 金融业务总收入 – 也就是说偿还给工作人员的标价）。

分金融业务来看，美国公司的天和金融业务和新将近金融业务建树阿波部将都极其层面飙升，再加存量房金融业务建树阿波部将的特别是在进一步大大提高挂钩总体建树阿波部将。

本季末天和的标价总收入极大大多单独新的将近分配给工作人员，美国公司并未有截流。

存量房金融业务的建树阿波部将则周内三个本本季缓解，龙虾国主视为这是高阿波的网络服务项目金融业务总收入占有比进一步大大提高和二手房买入标价上升的一同结果。

而随着低阿波的家装金融业务占有比过后进一步大大提高，新将近兴金融业务的建树阿波部将由于业绩结构改变也在过后飙升阶段。

五、花费和业绩：逆势而为，花费支出反而不断扩大

与因特网产业性降本增效的新将近政策相异，海螺本季末的花费部将反而环比极其层面不断扩大。除了美国公司内生性的管理管理花费部将极其层面急剧下降以外，与金融业务转型更相关的广告宣传花费和研发花费部将较上次四本本季反而有大幅不断扩大。

根据美国公司上本本季电话亦会中会的表示，美国公司在中会介金融业务上的顺利完成亦会极其层面拉伸，亦会在新将近兴金融业务上寄托更多人力资源。因此，龙虾国主并不知道本季末花费值得注意不断扩大，可能是美国公司在新将近金融业务转型中后期的大力顺利完成。（具体情况解释可关注电话亦会）

因此，本季末美国公司的阿波部将虽有值得注意进一步大大提高，但被不断扩大的花费实质上留下，终究兼营亏损部将反而由上本本季的 6.7% 变更差到本季末的 7.3%。

六、运营样本：产业暴风雪下，保住连锁店天内量实乃关键

在数据分析了美国公司的各主要金融业务观感后，我们先看下美国公司的运营样本，因为海螺真正的核心资产即为都将的连锁店和前男友。总的来看，在暴风雪中会大量中会介连锁店关闭的或多或极少下，海螺也没能免俗，不过远比 GTV 的急跌，连锁店天内量的减极少还是比起小，海螺旗下连锁店也在固守。

就连锁店天内量，美国公司本季末上年急剧下降 6%，而网络服务项目前男友人天内量急剧下降速度比起更快，上年减极少了 19%（需注意：此处前男友天内量指的是线上网络服务项目中会的金融交易天内，而一个金融交易可也就是说多个都将确实前男友，因此多人共用账号的上述情况可能不断扩大了减极少小幅度）。

与所需端的连锁店天内远比，需求端的月底活人天内的变动更具弹性，因此随行情飙升小幅度更为值得注意，本季末上年较极少了 22%。不过消费者回流远比连锁店新的将近开业也更为不方便，因此连锁店变化趋势更值得关注。

两处龙虾同样海螺研究：

净值本季

2022 年 3 月底 10 日电话亦会《》

2022 年 3 月底 10 日净值点评《》

深度

2021 年 12 月底 27 日《》

2021 年 12 月底 17 日《》

2021 年 12 月底 15 日《》

2021 年 12 月底 9 日《》

本文的不确定性披露与声明：

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