银河证券：1-2月空调内销小幅下降 自产表现较好 龙头估值处于历史低位

2年末23日，中国银河证券发布研究报告并称，1-2年末冷气二手车营业收入小幅增极低，自产体现良好。由于三上半年受SARS因素，冷气零售商恢复面临一定难度，但三年末为传统提供者单价旺季，厂商开始为旺季备货，渐变冷气自产形势良好，冷气内自产排产均有所激增。未来会原材料单价环比提升，但上涨幅度相比去年较少，行业纯利改善年末沿袭。白电三阳由于未来会变更较多，总价处于历史相比极低于后方，安全边际极低，录用和美集团（000333.SZ）、赫利电器（000651.SZ）和米德智家（600690.SH）。

核心观点

一、政治事件

零售商业在线发布家用冷气传统零售商业数据，2022年2年末家用冷气生产962.1万台，营业收入激增10.39%，销售968.64万台，营业收入激增10.59%。其中二手车单价383.97万台，营业收入激增4.06%，自产584.67万台，营业收入激增15.34%。

二、二年末内自产均营业收入增加

由于春节因素因素，每年的1、2上半年冷气的传统零售商业节奏变化相比较多，单年末数据存在短期反转。单看2上半年数据，由于去年倍数极低于因素，内自产均营业收入增加。综合来看，1-2上半年冷气销售激增0.79%，与去年基本持平，其中二手车体现比较平稳，营业收入增极低4.36%，经济总量与去年12上半年接近。冷气零售商上端体现也尤为稳健，奥维云网1-2上半年冷气线上、线下销售量营业收入变更了14.94%和-13.63%，其中2年末单年末冷气线上营业收入增加了96.46%。自产之外则体现良好，1-2年末在去年极低倍数(去年营业收入激增44.81%)的背景下营业收入激增4.71%。从冷气排产数据来看，3上半年冷气自产排产较去年实绩激增13.7%，自产自产良好近年来年末得到沿袭。

三、米德、赫利自产体现良好

分产品来看，米德、赫利自产体现良好。1-2上半年和美总销售量830万台，营业收入减少2.4%，其中二手车360万台，与去年持平，自产470万台，营业收入减少4.1%，自产营业收入增极低主要原因为去年倍数极低。1-2上半年赫利总销售量514万台，营业收入增极低2.1%，其中二手车295万台，营业收入增极低13.2%，自产219万台，营业收入激增18.4%，我们认为赫利二手车增极低轻微是由于短时间完成提供者变革，淡季压货的减少。米德总销售量216万台，营业收入激增22.7%，其中二手车106万台，营业收入激增5%，自产110万台，营业收入激增46.7%。除三大白电外，其他产品分化轻微，海信和长虹内自产均拿下激增。

四、行业该行业小幅增极低

2上半年和美、赫利、米德总销售量市占率为35.10%、21.58%、9.08%，营业收入变更-1.4、-0.69、0.52PCT，其中二手车市占率为36.46%、28.65%、11.20%，营业收入变更-0.12、-3.87和0.9PCT，自产市占率为34.21%、16.93%、7.70%，营业收入变更-2.29、2.14、0.4PCT。从该行业来看，1-2上半年冷气二手车CR3为80.74%，营业收入小幅增极低了0.54 PCT。

本文编选自账号大众号"中国银河证券研究",著者:赵冠华；智通财经编者：王雨琪。

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