东吴证券：维持奈雪的茶(02150)“增持”评级 疫情反复致财务状况承压

东吴证券公开发表调查结果称，维系奈雪的酒(02150)“股份”持续上升，毕竟传染病长时间性影响，持续上升2021-23年营收至43.1/61.4/82.6亿元(原48/76/103.3亿元),上年增40.9%/42.5%/34.6%;持续上升归母获利至-1.8/1.3/3.6亿元(原-0.5/2.3/5.7亿元)，23年上年增长174%，22/23年动态PE为76/28倍。

血案：该公司公开发表2021年盈利橙色，届时2021年实现营收42.8-43.2亿元(上年增40.01%-41.32%)，经调净亏损1.35-1.65亿元。2021H2实现营收21.5-21.9亿元(上年增14.73%-16.86%)，经调净亏损1.8-2.1亿元(上年减328.59%-366.03%)。

东吴证券主要观念如下：

2021年净开咖啡店326家，一类PRO咖啡店为开咖啡店主力。2021Q3/Q4该公司分别净开门咖啡店177/149家。截至2021月内，标准咖啡店/一类PRO咖啡店/二类PRO咖啡店分别446/272/99家，分别占比54.6%/33.3%/12.1%。

传染病连续不断致收益承压，Q4同咖啡店收益环比提高。2021H2以来，多地传染病长时间连续不断，对都将客流量造成震撼，三季度同咖啡店收益上年下降相当显著。通过加大冬季热饮研发力度和市场推广推广力度，四季度以来呈长时间提高趋势，至2021月内同咖啡店收益已基本恢复原至2020年历年来高水平，并在部分成熟商品升至同咖啡店收益增长。

2022年1月同咖啡店收益继续恢复原，春节恢复原至2021年历年来的75%-80%。2022年春节，该公司届时运营门咖啡店数是2021年历年来的167%，同咖啡店收益上年滑落20%-25%，连带1).2021年春节就地过年背景下高线城市消费表现良好带来的高基数影响;2).深圳传染病致2022年春节深圳门咖啡店表现上年最小滑落30-40%，大年初十后再现显著恢复原态势。2022年1月，同咖啡店收益维系恢复原态势。

控制系统设备未来将会降低人力物力开发成本弹性，提高门咖啡店运营效率。该公司已在部分门咖啡店投入试行控制系统制酒设备，届时将在2022Q3末前在省内奈雪的酒酒饮门咖啡店正式应用。控制系统及数字化措施未来将会降低雇员开发成本占比，优化单咖啡店数学模型，缓解传染病带来的开发成本弹性影响。

毕竟传染病长时间性影响：1)该行持续上升2021-2023年净开咖啡店数至343/350/400家(年末为370/350/350家);2)该行持续上升2021-2023年同咖啡店人均至89.3%/41.3%/62%(年末为106.8%/53.9%/71.2%);3)毕竟启动时制酒机未来将会于2023年提高门咖啡店人效，该行届时2021-2023年门咖啡店雇员开发成本占比计有29.7%/26.3%/23.9%。

风险提示：传染病连续不断下消费起伏不定，竞争加深，门咖啡店拓展胜于预期，PRO咖啡店经营效率胜于预期，数字化精准度胜于预期风险。

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