国金证券：予舜宇光学科技买入分级 目标价211港元

国金证券面世研究报告引述，予舜宇光学科技（02382）“”打分，考量平板电脑光学降规减配、汽车缺芯影响，下调2022/23年纯利润至54/64亿元，同增8%/20%，下调幅度为21%/24%，原定2024年纯利为76亿元，目标价211港元。

事件：2022年3月23日，子公司面世2021年业绩日前。子公司2021年销售额376亿元、同减1%，纯利为50亿、同增2%。其中H2收益为176亿元、同减8%，归母纯利为23亿元、同减26%，H2纯利率、毛利率上半年增高3、5pct。

国金证券主要见解如下：

特写镜头业务部门：

1）平板电脑特写镜头：子公司在世界上周内比重在世界上第一，该行估算子公司2021年销售额71亿元（考量内部抵消）、同减8%，周内14亿颗、同减6%，平板电脑特写镜头ASP略增高。主要系平板电脑光学降规降配常因。

2）车载特写镜头：子公司在世界上周内比重在世界上第一，该行估算子公司2021年销售额26亿元、同增12%，周内0.68亿颗、同增21%，车载特写镜头ASP略有增高。

3）其他特写镜头：该行估算子公司2021年销售额20亿元、同增40%，周内1.5亿颗、同增66%，下游安防、ARBrownVR期望源源不绝。

4）利润率：子公司特写镜头毛利率39.5%、上半年增高3.3pct，主要系平板电脑产业期望疲软、垄断格局转好。

的系统业务部门：

1）子公司摄像头的系统业务部门销售额为283亿元、同减1%，平板电脑的系统周内达6.7亿件，同增13%，子公司在世界上周内比重在世界上第一，平板电脑的系统ASP上半年增高主要系H客户芯片有鉴于此后高规格产品周内分之一比增高。

2）利润率：子公司的系统业务部门毛利率13.7%、上半年提升1.1pct，子公司的系统业务部门利润率改善主要系子公司自动转化率改装带来毛利率大幅提升。

VRBrownAR表现亮眼，车载业务部门的单开花。

1）2021年子公司VRBrownAR之外产品收益达13亿元、收益分之一比4%、同增126%。2）汽车业务部门收益达30亿元、收益分之一比8%、同增19%。

①车载特写镜头之外，2021年子公司多款基于英伟达、高通及地平线等网络服务的800万图形ADAS车载特写镜头已通过证照，并且子公司首创具备自动除霜除雾功能的ADAS车载特写镜头，并获得了多家车厂L3/L4级别的自动驾驶网络服务转化工程项目。

②车载的系统之外，并行地平线、Mobileye及英伟达网络服务的800万图形车载模块已获取10余家客户定点，其中并行地平线和Mobileye网络服务的800万图形车载模块已实现量产。

③激光雷达之外子公司获得将近二十个定点研究机构，有两个工程项目已实现量产。

风险预设：平板电脑摄像头升级缓慢，车载特写镜头期望不及预期，产业垄断缓和。

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