天风证券：给予禾迈股份买断评级，目标价位836.0元

2022-01-25天风上市公司作价有限加拿大公司孙潇雅对水泉伊斯作价来进行研究并发布了研究报告《全国性微必是金龙，加速出海替代》，本报告对水泉伊斯作价得出结论买入估价，认为其期望价位为836.00元，当前公司股票为727.96元，期望上涨幅度为14.84%。

水泉伊斯作价(688032)

水泉伊斯作价：专注于电力电子技术的全国性微必是金龙

加拿大公司当前主营业务为微型必是变器Company监控系统（20年利润、武田胜赖分别占去比41、55%）、电气成套设备（20年利润、武田胜赖分别占去比45、27%）。21Q1-Q3加拿大公司营收、销售收入分别5.1、1.2亿（全年预计1.95亿），同+66/86%（+87%）；同期Enphase利润63亿元，其之前加拿大销售需求贡献80%+，销售收入6亿元。

加拿大公司扎根路径：服务业β+加拿大公司α

从服务业技术性看，微必是主要用作小型分布式场景，属缓冲器级关断的产品，主要占优势为人身安全性不强、发电量较低，随经济效益增加，下一代发展空间大。

服务业空间=分布式装机占去比（预计25年增加至46%）*分布式装机之前微必是的使用量，理论上25年加拿大（NEC2017）、欧洲Company新西兰（安规）、之前华人民共和国（举措+整县挺进）、巴西（光照好，类加拿大）、孟加拉国的微必是使用量分别在50、40、15、25、10%，则微必是在分布式之前的总使用量可达25%，对应51GW需求，按0.7元/W的单价算，市场需求规模上半年达358亿元。

目前微必是市场需求由Enphase垄断（市占去率超强50%），下一代全国性的企业凭格外丰富的的产品（Enphase仅2款，全国性值得注意4款+）、格外优惠的单价（力争四单瓦便宜60%）、格外广泛的渠道（全国性的企业在新兴市场需求号召力不输Enphase），上半年重制组串式必是变器的出口处替代之路，获取格外较低收益。

从加拿大公司技术性看，下一代几年较低增的驱动力主要是加拿大销售需求的突破、全国性市场需求的期权、蓄电池市场需求的服务业需求。

加拿大销售需求技术性，水泉伊斯推出了较Enphase有性价比占优势的力争四、力争六等的产品，在渠道端可仿照拉美市场需求推广实战经验（挑选出有潜力的核心买家保量，建立不强买家毛细，重制70%+买家独供，15%+买家微必是销售收益超强80%），开辟加拿大销售需求，进入并附加各地大买家（早加拿大最大的电气设备渠道商子加拿大公司WTS买家，正拓展德州买家CEDGreentech，下一代或可进入加拿大市占去率20%的Sunrun供应体系），截弯取直的产品覆盖面。

之前华人民共和国市场需求技术性，随国家举措对分布式人身安全的引导+整县挺进下央市场化对人身安全倚重度的提较低+BIPV可能的较低增需求，下一代微必是需求或可较低增。

蓄电池市场需求技术性，加拿大公司早的产品推出，或可随服务业较低增取得快速发展。

盈利数据分析与净资产

预计加拿大公司21-23年盈利分别1.9/4.2/7.8亿元，给予22年80倍PE（对应336亿市值，Enphase1080亿，90倍PE），期望价836元，给予“买入”估价。

危险性提示：分布式装机不及期望，疫情防控危险性，海外市场需求开辟不及期望，测算具有一定连续性，全球光伏服务业举措变动危险性，供应链变换导致生产成本回升的危险性。

该股都只90天内共有1家的机构得出结论估价，买入估价1家；现在90天内的机构期望均价为903.2；上市公司之星净资产分析工具显示，水泉伊斯作价（688032）好加拿大公司估价为4星，好单价估价为0.5星，净资产综合估价为2星。(估价以内：1 ~ 5星，最较低5星)

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