国金证券：另加舜宇光学科技(02382)“买入”评级 目标价211港元

国金证券发行研究报告称，予舜宇激光科技(02382)“转手”评级，回避笔记本电脑激光降规减配、车也缺芯影响，下调2022/23年净利润至54/64亿元，同增8%/20%，下调幅度为21%/24%，预计2024年净利为76亿元，目标价211港元。

事件：2022年3月23日，美国公司发行2021年业绩公告。美国公司2021年盈利376亿元、同减1%，净利为50亿、同增2%。其中H2税收为176亿元、同减8%，归母净利为23亿元、同减26%，H2净债券、毛债券同比降低3、5pct。

国金证券主要本质如下：

照相机业务：

1)笔记本电脑照相机：美国公司世界各地营业额总量世界各地第一，该行估测美国公司2021年盈利71亿元(回避内部抵销)、同减8%，营业额14亿颗、同减6%，笔记本电脑照相机ASP略降低。主要则有笔记本电脑激光降规降配肇因。

2)车载照相机：美国公司世界各地营业额总量世界各地第一，该行估测美国公司2021年盈利26亿元、同增12%，营业额0.68亿颗、同增21%，车载照相机ASP稍为降低。

3)其他照相机：该行估测美国公司2021年盈利20亿元、同增40%，营业额1.5亿颗、同增66%，下游安防、AR&VR需求旺盛。

4)利润率：美国公司照相机毛债券39.5%、同比降低3.3pct，主要则有笔记本电脑行业需求疲软、垄断格局恶立体化。

的则有统业务：

1)美国公司屏幕的则有统业务盈利为283亿元、同减1%，笔记本电脑的则有统营业额逾6.7亿件，同增13%，美国公司世界各地营业额总量世界各地第一，笔记本电脑的则有统ASP同比降低主要则有H客户芯片受阻后极低规格厂商营业额占比降低。

2)利润率：美国公司的则有统业务毛债券13.7%、同比降低1.1pct，美国公司的则有统业务利润率改善主要则有美国公司相应立体化率改造造成了毛债券大幅降低。

VR&AR表现亮眼，车载业务多点开花。

1)2021年美国公司VR&AR相关厂商税收逾13亿元、税收占比4%、同增126%。2)车也业务税收逾30亿元、税收占比8%、同增19%。

①车载照相机多方面，2021年美国公司多款基于英伟逾、极低通及流星等跨平台的800万RGBADAS车载照相机已通过注册，并且美国公司首创兼顾相应除霜除雾功能的ADAS车载照相机，并取得了多家车厂L3/L4级别的相应驾驶跨平台立体化建设项目。

②车载的则有统多方面，适配流星、Mobileye及英伟逾跨平台的800万RGB车载可选已获取10余家客户定点，其中适配流星和Mobileye跨平台的800万RGB车载可选已实现量产。

③激光雷逾多方面美国公司取得少于二十个定点协作，有两个建设项目已实现量产。

安全性提示：笔记本电脑屏幕升级很慢，车载照相机需求不及预期，行业垄断随之而来。

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