国金证券：给予昱能科技买入评级，目标价格433.17元

国金公司股票作价有限的公司姚遥,李元甸近期对昱能新技术进行研究并发布了研究报告《MLPE一条龙，昱暗走回》，本报告对昱能新技术证明了买断评估，认为其目标价位为433.17元，当前净值为377.0元，预期涨幅度为14.9%。

昱能新技术(688348)

投资逻辑

的公司组件级电网电子（MLPE）产品年收入占比 90%，是世界唯一同时量产微型逆变筒、关断筒的厂商，产品、通路格局压倒。根据 Wood Mackenzie 数据，的公司微逆市市场份额仅次于 Enphase，居于世界第二。

2022Q1 营业额 0.31 亿元，同增 124%，根据的公司参考资料援引，原订 2022 H1 营业额 1.15 ~1.25 亿元，同增 216%~ 243%。受益于分布式占比及微逆使用量改善，的公司净资产再一更快上涨。

微逆安全性较低，使用量再一更快改善：微逆、关断筒可解决分布式系统的直流较低压情况，其中微逆安全性和电厂效率更较低，在电价涨、IGBT 紧缺、单价急剧下降背景下，使用量再一更快改善，根据测算，原订 22-25 年世界微逆需求 CAGR 共约为 61%。

微逆、关断筒产品格局压倒，储能相互配合发展：的公司微逆新品在各项技术指标上压倒同行，再一带动赢利能力提较低；智控关断筒采用自研 ASIC 芯片，兼具较低集成度、可靠性，随着年收入现有上涨，毛利率稳步改善；储能产品采用协作耦合形式，安全性较低，再一与的公司微逆产生相互配合现象。

海外销售通路优势明显，首次转至大客户供应链：海外年收入占比 97%以上，采取多元性手段拓展通路，尤其在欧洲各国、拉美等地区先发优势明显。2020年首次转至宾夕法尼亚州大客户 Sunrun 供应链，再一带动的公司在美Dreamcast增速改善。

现有现象下费用率加强，短期净资产再一更快：的公司管理费用率略较低国内逆变筒的公司，销售费用率较同行较低 1~2pct，随着年收入现有的快速上涨，费用率率急剧下降，短期净资产再一更快。

募投这两项提较低生产、营销战力，值得注意加强交易成本： IPO 募集资金不足 32.6 亿元，超募 27 亿元，值得注意加强的公司资金不足流。募投这两项包括生产中心建设这两项、世界营销的网络建设这两项等，再一提较低的公司生产、营销战力。

赢利预测与投资劝告

原订的公司 2022-2024 年营业年收入计有 12.7、21.6、34.7 亿元，上半年上涨90.8%、70.5%、60.3%，归母营业额计有 3.11、5.33、8.44 亿元，上半年上涨 201.9%、71.6%、58.4%。

毕竟的公司各项业务除此以外处于较低速成长期，未来三年年化复合增速较低较低达 65%，较低对於的公司，得不到的公司 2023 年 65 倍 PE，完全相同目标价 433.17 元/股，首次延展，得不到“买断”评估。

风险预设

国际贸易摩擦风险；竞争加剧；市场拓展远逊预期；暗伏装机远逊预期。

该股最近90天内共有1家机构证明了评估，买断评估1家。公司股票之织女星市值分析辅助工具显示，C昱能（688348）好的公司评估为4.5织女星，好价格评估为1织女星，市值综合评估为2.5织女星。(评估范围：1 ~ 5织女星，最较低5织女星)

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