直觉外科——外科人工智慧霸者

电刀。用以组的功能就是为药剂师透过尽也许虚拟真实开放式复发的用以功能的同时，下跌有则否与可靠性。比如一个系统缩放功能，可以通过一台随时顺利完成设定。在顺利完成局促空间操作者时，可以将复发药剂师一个系统与一台腿上用以的一个系统顺利完成百分比设定，例如3比1，那么复发药剂师的动作3毫米，就量度成一台腿上用以飘移1毫米。大大更很高了精度。

同时，一台可以轻易做除颤，而妇产科的手脚无法避免自带颤抖。大部分大部分所有用以都有EndoWrist三轴翻转功能，让这套用以的灵巧性不稍逊于人手，翻转，哥特人，横移，伸缩才可轻易启动。

的产品Ion组织学系统设计

Ion是直觉外科在20年来首次取得成功复发系统设计，碰见诊疗行业的大胆但事与愿违的尝试。也是践行该公司理念和论者的证明。前列腺癌的5年生存率达致98%（全期），这是直觉外科该公司的主场，从前20年该公司也为这极很高的生存率做出了自己的成就。然而作为普遍性更为很高的肺癌，在旧金山的5年存活率大部分18%（全期）。直觉该公司相信，更为晚的诊疗和推测是更很高肺癌生存率绕不过的一步。

Ion系统设计的3.5mm直径机械导管可以侧重呼吸道的较小气道，推测更为小更为晚期的微小气道边缘的病症。这条导管值得注意缆线应用，在侧重气道过程中都每秒钟检视上百条位置反馈可以数据集检视很高速探测路径形状，一旦到达要能病症亦可平衡锁柱要能顺利完成组织学。

自从2019年上架以来，且经过2020年所致COVID直接影响的经销爬坡后，2021年半世纪了强劲的Ion系统设计经销以及复发近。截至至2021年底，该公司并未年内装设了129套Ion系统设计，其中都的93套是在2021年内装设的。年内启动复发近已达致2950次。所有的顾客都是该公司的达文西系统设计顾客。Ion系统设计的挂牌价格是60万美元，实质售价近于较差于这个价格。

根据旧金山PRECIsE临床研究，Ion系统设计对于小型式（1-2厘米）和大型式（2-3厘米）的病症的诊疗率分别达致了82%和85%。

03 直觉外科的三大要能

直觉外科该公司依然仍要三大要能（quadruple aim）引领该公司的科技创新与产品公共服务蓬勃发展方向。三大要能是：更为好的病症视觉效果；更为优的病症全过程体验；更为佳的医疗开发团队体验；以及病症故又称更为较差的疗程效率。

该公司深信较差送入侵性外科复发实质上下跌有复发视觉效果，愿景的疾病诊疗可能会更为晚推测并的到疗程，提高更为好的病症视觉效果。新上架的呼吸道组织学系统设计Ion突显了该公司向诊疗行业蓬勃发展的雄心和成就，在白血病复发行业，一般更为晚的诊疗战斗能力就能实质上提高生存率，更很高病症疗效。

该公司不断上架更为多的精巧化定义的复发用以，让达文西系统设计适常用更为多一般来说的医学影像复发，通过精巧化研制出产品，让医学影像机械复发的几个特点得到适度进步：少失血，快康复，短患病时长。

该公司对妇产科与医疗开发团队的支持是行业后来居上的。从适度的培训，到学术行业的合作，到近据分析方法协作，飘移故又称开发计划等等都表明了该公司对医疗人员的很高度重视。该公司在COVID前夕充沛远程教学材料，为已装设的机械系统设计透过同住支持，以应对COVID前夕各医院的复发环境隔离决定。近期上架的拉长间隔时间复发用以（Extended Use Instruments），使得原本可以运常用10次的复发台用以可以延长间隔时间至12-18次。这些应用进步以及客户公共服务都是区别直觉外科该公司的特点和竞争占优势。

达文西第四代数度上架了较差故又称机械型式号X，这个Deluxe机械的上架是针对非肿瘤类复发消费上架的。由于习惯福利对危级生命的白血病类复发的安全及利息较很高，很买回来的复发费用一般难于通过保险得到赔付。但是许多非白血病类复发的安全及却严重不足，这时很充裕的复发费用就可能会让许多病症由于负担战斗能力丧失疗程机可能会。上架较差故又称型式号机械可以从根源上帮助降较差复发费用，长远达致该公司降较差病症故又称疗程效率的理念。

04 早先临床近据

在2021年季报电邮可能会上，该公司管理层分享了两项早先临床对比近据：

第一篇分析方法报告是分析方法2005年至2020年间的20项研究，其中都对超过13000个复发，其中都1500个机械特别设计复发以及12000个小肠镜复发。在这两组对比中都，机械复发突显出具备统计涵义的占优势：直肠吻合朝天渗漏危险性较差46%，conversion to open*危险性较差69%，整体复发并发症危险性较差15%，恢复值得注意饮食等待时间拉长7同一时间（拉长患病等待时间）。机械特别设计肝癌复发占优势引人注意。

另一项分析方法报告是分析方法8000个肥胖病症的呼吸道肺脏复发，其中都2100次机械特别设计复发，对比5900次VATS内视镜影像复发。经对比，VATS复发conversion to open 15%，而机械复发大部分3%；机械的患病等待时间除此以外短于VATS 0.7天，呼吸衰竭风险较差1%。

*Conversion to open即医学影像或内视镜复发失败需顺利完成复发open surgery的风险。

05 财务持续性

侧面三图分别是系统设计分型式号系统设计本季销量图，系统设计净第一季度，以及现役装设量。

其中都Dual-console和 single-console的相异在于药剂师故又称操作者台是双还是单。双操作者台可以允许两位药剂师或者加有一位助理顺利完成一台腿的操作者。可见主流医院的制订还是单机系统设计。Xi是近期后代的达文西，并不一定销量最很高，其次是经济发展国际版机械X的单机国际版。上前代机械Si并未在19年停售。SP是单腿机械。

第二图的总出货近对比总退休近可以窥见2021年是可逆旧机型式大年。根据该公司管理层预计，2022年的可逆消费将大幅降较差，因为Si机型式的可逆猪头并未完珠。系统设计第一季度的总量主要靠新机经销和可逆消费。相珠合第三图，总装机量五年间从4023台增至6730台，5年的年化CAGR=11%，这个总量就是净增的一直年化总量。而替换消费可以用总出货近总量抵去这个总量得出：2017年上半年系统设计第一季度684台，2021年上半年1347台，4年内总量CAGR=18.5%。两者相抵得出替换消费总量6.9%。

值得提出的是达文西系统设计本身并没有引人注意的减价趋势，也就是说总第一季度的总量就约等于系统设计经销盈余的总量。

另外：Ion系统设计毕竟送入系统设计总近，启动保健次近也毕竟送入总复发近。

侧面两图分析方法该公司的三大类盈余占去比与经常性盈余的占去比。三项盈余的占去比理论上趋于平衡，其中都安全及盈余与总系统设计装设近相一致（因为装机近变大，维修消费自然越很高），而用以及内置盈余则与复发近相一致，因为是消耗品。

该公司将系统设计经销之中都的兼营经营者理论上种概念赚得的系统设计算作经常性盈余（约等于租金）。因此，用以与内置经销，安全及盈余，以及以兼营经营者理论上种概念赚得的系统设计都算作经常性盈余。经常性盈余的占去比持续下跌至中都很高70%。

侧面两图对比装机量和维修费盈余的对比关系。可以看见维修盈余的下跌快过装机量的下跌。这点未必能转化为更为很高的利润，因为维修的零件效率，人工效率都可能会上涨。该公司也不太也许将提高维修公共服务的毛利来作为核心成长点。因此只要保有平稳保健的毛利率低水平亦可。该公司不分开披露分部毛利率，分部毛利无从得知。

侧面三图呈现用以照相的盈余与复发近的关系。照相盈余和复发近保有一直15%左右的年化总量。耗材单价（估算，两者相除得出）总量略很高于复发近的总量。这说明照相单价ASP一直保有提价战斗能力。

2021年对比2020年单价大大下滑。该公司在4本季季报可能会上的解释是2020年4本季在旧金山和欧洲地区上架了长间隔时间用以组（Extended Use Instruments），造成初始备货的单价下跌。该公司给出的单手近用以盈余有1940美元，对比三本季的1900美元，以及2020年四本季的2060美元。

该公司强调，随着时是型式的复发用以的经销占去比提高，这一项很高总量的用以盈余可能会提高整体的盈余总量很高于复发近的总量。

如上图该公司近期的融资者沟通中都示意图，时是国际版复发用以的经销总量整体远很高于系统设计和核心用以组的总量（中都十几%），时是用以在旧金山零售商的5年CAGR达致33%，而在外国零售商达致了43%。

侧面三图是该公司的主要财务指标。其中都可见毛利率除了2014，2015和2020年到了66%之外，理论上一直平衡在70%左右。2014和15年所致到了妇科药剂师提出机械阴道摘除术危险性指示直接影响了经销，直至通过其他一般来说的复发提到复国。而2020年则是新冠疫情直接影响了经销以及复发开展。

兼营营业额除此以外趋降，主要由于该公司对研制出的转回持续下跌有，不大部分并不一定利息下跌有，占去盈余比也在非常进取地下跌有之中都。2011年该公司的研制出公共开支大部分占去盈余8%，到2021年达致了12%。

与经常性公共开支转回一致的是，该公司也开始提倡转回产能改扩建。这需大量的金融零售商转回。因此可以见到ROIC从三位近回落至2021年的48%（一直是做硬件的该公司不敢想象的超很高低水平）。

根据2021年季报电邮可能会，该公司将在2022年计划金融零售商转回7-10亿美元（简介2021年自由收益13.2亿美元，从前三年每年Capex金融零售商转回在3-5亿美元之间），这是一笔不小的融资，并且同等规模的融资将是持续近年的周期。该公司将在愿景几年下跌有亦同零售商的地理位置建厂增产（现阶段只有加有州和德国加有工厂），以自建厂摒弃租用设施等等。

从前十年间自由收益总和达致65.23亿。该公司无负债，不贷款人，但是不定期顺利完成回购。该公司现阶段账上款项及债券融资（国债该公司债等）总值超过86亿美元。牵制每年7-10亿的金融零售商公共开支再外加有回购大量投资人都是绰绰有余的。

06 盈余预见与估值

在做盈余预见的时候，可以窥见直觉外科的盈余成长性和墙面都很很高。营业额历来也都很超乎。如果说要挑毛病的话，就是这家该公司的金融零售商转回消费更为加有大，即ROIC可能会降较差。不大部分固定金融零售商转回消费增大，而且账期也对比我一般看的该公司要长许多。即营运财力和固定金融零售商转回都很大。

愿景该公司可能会有更为加有大占去比的经销是通过兼营经营者的理论上种概念启动（我的推论是一直50%），这对提高非旧金山国家零售商的份额和为医院透过灵活性方面可能会积极帮助经销，也可能会使本季之间的盈余近字更为圆滑。

预见期末2028年预计达文西复发近达致年380万台，装机量达致17000台，这并不是过于进取的推论。甚至远远未相对于潜在零售商的墙面。TAM是年2000万台复发量。

预期2028年年税后兼营利润44.5亿美元。在预见而政府，后期金融零售商转回量相当大（2022-2025四年间每年Capex 10亿美元），直接直接影响利润总量和ROIC至中都较差30%低水平。

如果运常用DCF估值手段，公允商业价值340美元，如下：

如果用倍近来看，现阶段该公司净资产1000亿，相加大大有款项及长短债券融资86亿，净值914亿。如果那2022,2023和2024的兼营税后利润计算，都为63,63,及50.5倍。

最后附一张券商的要能价总珠表：

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